El financiamiento monetario (a veces llamado monetización de la deuda o peyorativamente la "impresión de dinero" ) es una práctica de un banco central para financiar directamente el presupuesto del Estado . En la práctica, el financiamiento monetario se realiza mediante la compra de letras del tesoro o títulos de deuda pública , en el mercado primario por parte del banco central, o mediante el otorgamiento de una línea de crédito por parte del banco central al gobierno.
Si bien el financiamiento monetario permite en teoría reducir el costo del gasto público, esta práctica está estrictamente prohibida o rara vez se practica, debido al riesgo de hiperinflación .
El origen del financiamiento monetario es difícil de definir. Los japoneses , que habían prohibido el financiamiento monetario al Banco de Japón en 1883, lo permitieron nuevamente en 1932. El programa entra en el poder gradualmente y da como resultado un fuerte aumento de la inflación, la disminución del poder adquisitivo y la caída del valor. del yen frente al dólar. La financiación monetaria está nuevamente prohibida por el plan Dodge . Para protegerse contra la inflación, Estados Unidos prohibió el financiamiento monetario directo en 1935 a través de la Ley Bancaria; Por tanto, la Reserva Federal de los Estados Unidos tiene derecho a monetizar la deuda sólo de forma indirecta, es decir, mediante operaciones de mercado abierto o flexibilización cuantitativa .
La Francia práctica con precaución durante la Segunda Guerra Mundial , a muy altos niveles de las tasas de inflación. Las exigencias de controlar la inflación y mantener el poder adquisitivo a partir de la década de 1960 llevaron al ejecutivo a reducir su recurso al financiamiento monetario. Cuando fue abolido en 1993, el monto de los anticipos de la Banque de France representaba el 3% de la deuda pública.
Algunos países, como Zaire , optaron por el financiamiento monetario de sus déficits en la década de 1980 y experimentaron períodos de alta inflación. Lo mismo ocurre con la Unión de Repúblicas Socialistas Soviéticas cuando no puede tener acceso a los mercados de capitales . Para bajar su inflación durante sus últimos años, sustituye el financiamiento monetario de sus déficits por la emisión de GKO , bonos públicos.
Para evitar cualquier deslizamiento, que tendría consecuencias en cadena en otros países, la financiación monetaria está prohibida en la zona euro por el artículo 123 del Tratado de Lisboa (antiguo artículo 104 del Tratado de Maastricht ). El aumento masivo de la deuda pública en los años 2010 y 2020 devolvió el tema del financiamiento monetario al debate público.
El financiamiento monetario aumenta, a través de la acción del banco central, la oferta monetaria de la zona monetaria. Esto genera un aumento de precio. Por tanto, la financiación monetaria se considera una forma de impuesto a los tenedores de valores, ya que su valor real disminuye a medida que aumenta el nivel de precios.
El financiamiento monetario puede tomar una variedad de formas, dependiendo de las modalidades exactas de la intervención y la intención del banco central. Por tanto, existe una cierta zona gris entre determinadas formas de financiación monetaria. Por tanto, debemos distinguir varios casos.
Directo | Indirecta o ex post | |
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No reembolsable
(permanente) |
Financiamiento monetario directo sin contrapartida en el balance del banco central. | Conversión de las deudas públicas en poder del banco central en deuda perpetua o cancelación ex post. |
Reintegrable
(o reversible) |
Compra de deuda por el banco central en el mercado primario
Líneas de crédito del banco central o anticipos al gobierno |
Recompra de deuda del banco central en el mercado secundario (flexibilización cuantitativa) |
En su forma más común y directa, el financiamiento monetario toma la forma de préstamos al gobierno a tasa cero. El Banco de Inglaterra , por ejemplo, lo utilizó como parte de la gestión de la crisis de Covid19.
Una segunda forma de financiación monetaria directa es la compra de títulos de deuda pública en cuestión (es decir, en el mercado primario). En este caso, el banco central puede, en teoría, revender las letras del tesoro adquiridas.
Estas diferentes formas de financiamiento monetario fueron practicadas durante la Primera y Segunda Guerra Mundial por el Banco de Francia, y durante los Treinta Años Gloriosos por Canadá.
Formas indirectas de financiación monetariaLa flexibilización cuantitativa practicada por los principales bancos centrales (incluido el BCE) no es una forma estricta de financiación monetaria, debido a que estas políticas de estímulo monetario de los bancos centrales se realizan de forma indirecta (en el mercado secundario), y que estas las operaciones son reversibles (el BCE puede revender los bonos al sector privado). Además, la intencionalidad del banco central es diferente: los programas de compra de títulos de deuda pública (QE) no están justificados para financiar a los gobiernos, sino para bajar las tasas largas para estimular la creación de dinero mediante el crédito bancario. El aumento del déficit estatal que permiten estas políticas se presenta como efectos secundarios no deseados. En cualquier caso, este es el punto de vista jurídico legal, ya que el Tribunal de Justicia de la Unión Europea dictaminó que el programa no violó la prohibición de financiación monetaria establecida en los Tratados europeos.
Sin embargo, podemos estimar que el efecto económico es similar o incluso equivalente al financiamiento monetario. De hecho, en la medida en que la QE del BCE reduce efectivamente el costo de la deuda para los países de la zona euro a través de la caída de las tasas de mercado que provoca, y que los bancos centrales nacionales de los estados obtienen los beneficios de estas obligaciones de deuda pública, la ventaja proporcionada por la política de QE es importante para los gobiernos. Algunos observadores creen que la distinción entre QE y financiamiento monetario es hipocresía.
Además, la flexibilización cuantitativa podría convertirse en una monetización ex post de las deudas en caso de que los títulos de deuda propiedad del banco central fueran cancelados o convertidos en deuda perpetua, como a veces se propone. constituyen claramente una situación de financiación monetaria ilegal.
Los supuestos efectos del financiamiento monetario son tema de debate dentro de la comunidad de economistas. Según la teoría monetarista , en particular, cualquier aumento de la oferta monetaria disponible en la economía conduce inevitablemente a un exceso de inflación. Este es el fundamento de la prohibición del financiamiento monetario.
En théorie, l'effet positif du financement monétaire est de réduire le coût de financement des dépenses publiques de l'État, qui peut se financer auprès de la banque centrale à des conditions préférentielles, peut-être moins onéreuses que les conditions proposées par les mercados financieros. Así, el estado puede beneficiarse del poder de creación monetaria del banco central.
En la práctica, hay episodios históricos, especialmente en Francia y Canadá, durante los cuales la práctica actual de financiamiento monetario no ha provocado una inflación significativa. Además, un estudio de 56 episodios de hiperinflación en el mundo tiende a mostrar que las causas de la hiperinflación suelen ser multifactoriales, y el papel del banco central suele ser secundario con respecto a decisiones políticas o factores geopolíticos.
Esta herramienta económica puede ayudar a estimular la economía, pero también puede desestabilizarla a largo plazo. Los estados han abusado con frecuencia de la creación de dinero, por ejemplo, para financiar guerras costosas.
El financiamiento monetario puede tener un efecto negativo en la confianza de los inversionistas, lo que puede generar inflación y una reversión de las condiciones para la emisión de deuda en los mercados.
Es probable que el canal del mercado de divisas degrade la posición del país que monetizaría sus déficits debido a una sobreabundancia de divisas en los mercados.