“ Eficiencia del mercado financiero ” es un término utilizado por primera vez por el economista Eugene Fama en un artículo publicado en 1970 titulado Efficient Capital Markets: a Review of Theory and Empirical Works .
Así, Fama remonta lo que él llama la "teoría" o la "hipótesis de los mercados financieros eficientes" a Louis Bachelier (1900). La vaga formulación que da a esta "teoría" ("un mercado en el que los precios 'se reflejan plenamente' y siempre la información disponible se llama eficiente") ha dado lugar a (al menos) dos interpretaciones muy diferentes: por un lado , un mercado sería “eficiente” si el precio de los valores sigue un camino aleatorio , haciendo impredecible su evolución; por otro lado, un mercado sería “eficiente” si el precio de los títulos se corresponde con su valor fundamental o intrínseco, permitiendo así una óptima asignación de recursos.
La primera interpretación, resumida por la frase "no se puede vencer a los mercados", no es controvertida. Por otro lado, el segundo, muy ambicioso, lo es más, aunque sólo sea porque la idea misma de "valor fundamental" es cuestionable. La existencia de estas dos posibles interpretaciones de la teoría de los mercados eficientes quizás explique por qué el comité encargado de otorgar el premio de economía del Banco de Suecia en memoria de Alfred Nobel no dio a conocer sus motivos. En el caso de Fama, para evocar esta "teoría ", que sin embargo le hizo famoso. Robert Shiller destacó notablemente los límites de esta teoría .
La idea de variaciones de precios siguiendo un paseo aleatorio apareció a mediados del siglo XIX. En 1863, Jules Regnault publicó su libro titulado " Calcul des chances et Philosophie de la Bourse ". Defiende la idea de que los precios fluctúan aleatoriamente en el corto plazo en torno a un valor del valor a largo plazo valorado por los especuladores. Jules Regnault diferencia a estos últimos de los que llama "jugadores" que " que especulan con diferenciales, y cuyas operaciones financieras no participan en el desarrollo económico, se arruinan inevitablemente porque rompen las reglas morales dictadas por las leyes de la naturaleza ". Valida empíricamente su modelo al estudiar las fluctuaciones de precios de la bolsa de valores de París. Sus ideas fueron luego formalizadas matemáticamente por Louis Bachelier en 1900. Independientemente del trabajo de Bachelier, la idea de caminar al azar experimentó un resurgimiento del interés en los Estados Unidos después de la crisis de 1929. En 1933, Alfred Cowles publicó un estudio en el que muestran que las carteras que reconstruyó a partir de pronósticos de expertos estaban obteniendo resultados peores que el desempeño promedio del mercado. La idea también fue acreditada por Holbrook Trabajando para los mercados de productos básicos en 1934. Esta hipótesis se desarrolló luego en los años 1950 a 60 con motivo de la aplicación de las matemáticas probabilísticas ( estocásticas ) a las finanzas, bajo el impulso de Cootner y especialmente de Eugene Fama. quien lo formalizó y le dio su nombre. Fue la base de un importante avance en la modelización financiera , que a su vez condujo al rápido desarrollo de nuevas herramientas de financiación del mercado .
Según R. Brealey, M. Myers y F. Allen, la hipótesis de eficiencia implica sobre la gestión financiera que:
Esta teoría se ve empañada por la investigación de las finanzas conductuales que ha demostrado que los errores de imitación cognitivos, emocionales y colectivos distorsionan la formación de precios. Por tanto, es cada vez más aceptado mencionar un cierto grado de eficiencia de los mercados (débil, semifuerte y fuerte). Por lo tanto, la observación de la ocurrencia en ciertos momentos de choques y burbujas se deriva de este análisis de las finanzas conductuales.
Sin embargo, E. Fama reexaminó el impacto de las anomalías del mercado de valores en la eficiencia del mercado en 1998 y concluyó que, en última instancia, la hipótesis de la eficiencia del mercado resiste las anomalías en las tasas a largo plazo presentadas a través de la literatura.
Según E. Peters, cuanto más ruido hay en el mercado, menos eficiente es. Por lo tanto, el mercado puede estar gobernado por subsistemas complejos que reaccionan en interdependencia. El azar solo puede ser aparente y el mercado puede tener memoria. Las personas informadas pueden ganarle al mercado en tiempos de caos.
En un mercado eficiente, los activos nunca se subvalúan ni sobrevaloran. El precio de un activo es siempre igual a su valor teórico. Así, la hipótesis de la eficiencia se utiliza a veces como argumento para defender las estrategias de inversión pasiva, ya que entonces es imposible obtener beneficios anormales (teniendo en cuenta el riesgo incurrido).
La estrategia aconsejada en el contexto de la hipótesis de eficiencia consiste en invertir parte de su cartera en activos libres de riesgo y la otra parte en activos de mercado de acuerdo con su perfil de riesgo. Cualquier otra estrategia se vuelve destructiva del valor en comparación con la llamada estrategia de compra y retención (el inversor conserva sus valores a largo plazo sin intentar ir y venir en el mercado).
Además, en un mercado eficiente, las estrategias activas no “ganan al mercado”. Cualquier pronóstico que utilice datos pasados no puede superar a una cartera bien diversificada del mismo riesgo. La familia más famosa de métodos de pronóstico es el análisis técnico . Según J. Senanedsch, la hipótesis del mercado eficiente es contraria al uso rentable del análisis técnico. Como tal, esto constituye una prueba de eficiencia de forma baja muy eficiente.
En 1981, Robert Shiller arrojó luz sobre los límites de la "teoría de los mercados eficientes" con un artículo en el Journal of American Economics , titulado "¿Se puede justificar la volatilidad del precio de las acciones por cambios importantes en los dividendos? Así, señala que los inversores, en un mercado de valores racional, estimarían su precio utilizando los dividendos futuros esperados, aplicando un descuento a los valores actuales. Para probar esta hipótesis, examinó el desempeño del mercado de valores desde la década de 1920 mediante la correlación de indicadores clásicos como la relación precio- beneficio y la tasa de interés . Calculó los dividendos futuros y los porcentajes de descuento. Shiller concluyó que la volatilidad del mercado de valores era demasiado grande para ser explicada de manera plausible por una visión racional del futuro. Este trabajo fue galardonado con el Premio Nobel de Economía en 2013, el mismo año que Fama.