Análisis financiero

El análisis financiero es un examen exhaustivo de las cuentas de una empresa y sus perspectivas, con el fin de proporcionar:

ya sea una evaluación de la empresa, destinada la mayor parte del tiempo a los accionistas actuales o posibles futuros;
bien una evaluación de su solvencia por sí sola, con el fin de determinar si la empresa analizada puede ser una contraparte aceptable (proveedor, banco, agencia de calificación);
o un diagnóstico interno que sirva de apoyo a las decisiones estratégicas relativas a los métodos de financiación posteriores.

El propósito de este análisis es brindar, a partir de información de diversos orígenes, pero sobre todo información contable, una visión sintética que resalte la realidad de la situación y que debe ayudar al administrador, al inversionista y al prestamista en su toma de decisiones. Los aspectos más estudiados son la rentabilidad , la solvencia y la liquidez de la actividad.

Historia

El estadounidense economista Benjamin Graham ( 1894 - 1976 ), es reconocido mundialmente como el "padre de análisis financiero", a raíz de su obra insignia, el inversor inteligente , publicado en 1949 . También autor de Security Analysis , ya en 1934 con David Dodd , fue uno de los primeros en utilizar solo un método metódico y codificado de análisis financiero para dirigir sus inversiones, lo que lo convirtió en el mentor del famoso inversor estadounidense Warren Buffett , después de contribuyendo a la Ley de Bolsa de Valores de 1933 , la primera ley que requiere que las empresas que cotizan en bolsa proporcionen registros contables certificados por auditores independientes.

Diferencia entre análisis financiero y otros análisis

El análisis financiero se basa en las cuentas de la empresa y su plan de negocios, enfrentándola con el entorno conocido o esperado, para definir las fortalezas y debilidades financieras de la empresa. A partir del plan de negocio , define una serie de flujos de caja descontados que, ponderados por una tasa de descuento, permiten llegar a un precio objetivo o una valoración.

El propósito del análisis financiero es realizar una valoración empresarial rápida y, a menudo, con fines tácticos, según sea el caso:

bien para evaluar la solvencia de la empresa (para concederle un préstamo, por ejemplo, y más en general para establecer relaciones comerciales con ella): análisis de crédito ;

o estimar el valor de la empresa con vistas a vender una participación o comprar o vender acciones en bolsa: valoración de acciones .
e internamente, con fines estratégicos , sirve de soporte para el diagnóstico y para las decisiones de inversión y financiamiento: ¿para el futuro, se debe favorecer el uso de la deuda? ¿Aumentar o disminuir capital ? ¿Es deseable extender crédito a los clientes por razones comerciales o, por el contrario, debería reducirse el requerimiento de capital de trabajo ?

Profesiones de análisis financiero

El término “analista financiero” cubre varias realidades que corresponden a diferentes métodos y objetivos.

Los analistas de Sell Side son responsables de informar y asesorar a los inversores del mercado de valores. Los vendedores ejercen su actividad en una casa de bolsa ( Exane , Aurel Leven , Oddo , Raymond James , Portzamparc, etc.), y ahora en empresas de inversión, en un sector determinado de la cotización (small & mid caps, large caps Europe ... ).
Los analistas del lado de la compra (del lado del comprador) son responsables de evaluar y seleccionar los activos en los que invertir. El lado comprador reprocesa la información proporcionada por el lado vendedor . Operan en sociedades de inversión ( Asset Management ), ( Amundi , Tocqueville, La Financière de l'Échiquier , Raymond James Asset Management International , etc.).
Analistas financieros comerciales ("controladores de gestión"), responsables de monitorear la situación financiera interna con el fin de pronosticar las necesidades financieras.
analistas de crédito encargados de evaluar la capacidad de reembolso de los préstamos bancarios solicitados por empresas, profesionales o particulares. Puede ser el tomador de decisiones sobre las solicitudes de créditos solicitados o solo puede formular una opinión.
Analistas de agencias de calificación responsables de evaluar la probabilidad de incumplimiento de un emisor.
Analistas de organismos de certificación responsables de medir el cumplimiento de un sistema con miras a su certificación financiera ( MSI 20.000 benchmarks de calidad financiera).
Analistas de Quants encargados de desarrollar modelos de análisis estadístico del mercado o de un tipo de instrumento.
Analistas de Corporate Finance (en fusiones y adquisiciones , emisión de acciones y emisión de bonos) responsables de evaluar empresas y asesorarlas en soluciones de financiación / crecimiento externo .
Los analistas financieros independientes proporcionan experiencia en el marco de una " opinión imparcial " ( opinión teóricamente independiente del vendedor y los compradores potenciales) o tan pronto como exista un posible conflicto de intereses dentro de los órganos de toma de decisiones de la empresa en cuestión por una oferta o un transacción financiera '. Por lo tanto, operan en estructuras de análisis financiero independientes (AlphaValue, Duff & Phelp, Eurocif, Sorgem, etc.).

El papel de este último es determinar los valores de adquisición de las empresas codiciadas y los valores de reventa de las actividades que se venderán.

La mayoría de los analistas financieros están empleados por una empresa de inversión, anteriormente un corredor de bolsa, como vendedor , según las estadísticas de la Société Française des Analystes Financiers .

Métodos de análisis financiero

El análisis financiero no se limita a un simple examen más o menos minucioso y crítico de las cuentas. También presupone comparaciones (en el tiempo y en relación al sector de actividad), y sobre todo un estudio de las perspectivas financieras según las características de la empresa y su entorno económico (es decir en el contexto de la estrategia corporativa ) .

Por tanto, incluye varias tareas:

Análisis contable

Se trata de analizar las cuentas de una empresa - balance , cuenta de resultados , flujo de caja, fuera de balance y anexos - (ver cuentas generales ) para detectar su desempeño financiero e identificar sus fortalezas, debilidades y puntos dudosos a aclarar. Estos datos contables deben estar sujetos a numerosas reformulaciones, teniendo en cuenta, entre otras cosas, las normas utilizadas ( NIIF , Plan General de Cuentas y sus opciones, etc.).

El análisis del superávit operativo bruto (EBITDA) es fundamental para otorgar crédito al negocio. De hecho, una parte de esto representa la cantidad máxima de crédito que la empresa puede respaldar. Es el EBITDA al que se extrae el flujo de caja real mediante la fórmula: flujo de caja real (flujo de caja real) = exceso de caja operativa (ETE) = EBITDA - variación en la explotación de los fondos de trabajo .

Otro tipo de análisis es de forma patrimonial: consiste en analizar el valor de la empresa no en términos de futuras liberaciones de efectivo, sino su valor en el tiempo T para responder a la pregunta: ¿cuánto valdría la empresa? disuelto hoy? En este caso, se presta especial atención al valor de las partidas del balance: existencias , activos fijos, incluidos en particular activos fijos intangibles , cuentas por cobrar y deudas.

Con miras al diagnóstico interno, el análisis financiero se centrará en caracterizar los principales saldos del balance y en identificar vías de mejora para que la empresa no se vea debilitada por un recurso excesivo a la deuda a corto plazo. Plazo, cumpliendo con la rentabilidad. criterios sobre el capital invertido.

Análisis comparativo

Consiste fundamentalmente en trazar ratios (solvencia, rentabilidad, etc., ver ratio financiero ) entre diversas series de posiciones contables y comparar su evolución en el tiempo y con las de otras empresas con actividad similar. El análisis de comparables explica en particular los descuentos de holding que sufren grupos diversificados como Bouygues (teléfono, construcción y televisión), Wendel Investissement o Bolloré (operador logístico en África, industria, medios de comunicación) (excepción notable: General Electric). No hay buenos comparables para evaluarlos (además del problema del aumento de dividendos).

Análisis extra-contable

El análisis extra-contable, también conocido como análisis económico, tiene como objetivo determinar las perspectivas de desarrollo de la empresa y su impacto en sus cuentas previstas para verificar la idoneidad de un préstamo (capacidad de reembolso futura) o de una colocación o recompra (rentabilidad esperada, y, en particular, la evolución prevista del beneficio por acción ).

Este punto destaca que un análisis fundamental, ya sea para evaluar el riesgo crediticio específico de una empresa o para obtener su valoración (precio potencial de bolsa, valor de compra en caso de permuta, etc.), requiere un conocimiento de el entorno económico general, del sector de actividad considerado, del funcionamiento y posicionamiento de la empresa en el sector, de sus proyectos, y por supuesto de los competidores y sus proyectos. Un estudio que se limitara a alinear las cifras pasadas de la empresa y, en lo que respecta al futuro, a tomar tasas de crecimiento más o menos extrapoladas de la historia contable, no constituiría en modo alguno un análisis. Es una facilidad con la que algunos analistas pueden dejarse llevar abandonando esta parte del análisis.

Método de valoración del flujo de efectivo descontado

El método principal se basa en el análisis fundamental (a diferenciar de otros métodos de análisis financiero), en otras palabras, el estudio

cuentas de la empresa,
de sus capacidades técnicas y comerciales,
de su gestión,
de su entorno económico.

En cuanto al análisis de cuentas al final de la valoración, tiene dos componentes principales que se complementan:

método estático (o "patrimonial" ): a partir del análisis de activos y deudas del balance , para determinar por diferencia la situación neta real.

método dinámico (o "económico" ), que:
- analiza la evolución a lo largo de varios años de la cuenta de resultados
- luego establece, con base en pronósticos económicos y estratégicos, escenarios probabilizados ( expectativa matemática ) de resultados futuros ( ganancias , flujo de caja )
- y aplica a estos pronósticos una tasa de rendimiento esperada, en general la tasa de riesgo comúnmente observada en los mercados financieros,

{\ Displaystyle \ sum _ {n = 1} ^ {N} {\ frac {CF_ {n}} {(1 + i) ^ {n}}} + TerminalValue}

{\ Displaystyle CF_ {n}}

es el pronóstico de flujo de efectivo para el año n , o SUMS (ver arriba) i es la tasa de descuento (generalmente la denominada tasa "sin riesgo" del préstamo libre de riesgo, por ejemplo, un bono de un Estado solvente, al que agregamos una prima de riesgo específica para empresas privadas) N el número de años durante los cuales se han realizado previsiones Valor Terminal : valor al que se espera que se valore la empresa en el año N (generalmente es este término - difícil de evaluar - el que tiene el valor más alto en la suma, por eso este método solo da un resultado indicativo)

Se utilizan métodos dinámicos para determinar el valor de la empresa. Restando el monto de la deuda neta en el balance (o agregando efectivo neto si la empresa tiene un flujo de efectivo positivo) obtenemos el valor del capital . Al dividir por el número de acciones (incluidas las acciones "virtuales" como las que se emitirán en BSA u opciones sobre acciones y luego agregar al capital el monto de la captación de fondos correspondiente) obtenemos un precio objetivo .

La mayor dificultad es determinar la tasa de descuento. Esto depende de la prima de riesgo y la tasa libre de riesgo. Estos parámetros cambian en función del endeudamiento de la empresa (la deuda se amortiza primero), el tamaño de la empresa (las grandes afrontan mejor los caprichos), el sector (la alta tecnología es más riesgosa que la distribución) y la liquidez (empresas no cotizadas). son menos fáciles de vender). Realmente no existe una fórmula que dé una tasa estable e invariable, lo que explique la existencia de un mercado de valores. En la práctica, la tasa de descuento se mueve actualmente alrededor del 4% para la tasa libre de riesgo, alrededor del 7% para un mercado cotizado, 15% para las empresas cotizadas más riesgosas y hasta más del 25% para las empresas cotizadas. una emisión de tipo capital riesgo.

Tenga en cuenta que el método de descuento se aplica a los flujos de efectivo operativos libres (descontados por el costo de capital promedio ponderado, incluida la deuda) o a los dividendos (descontados por el costo de capital promedio ponderado).

Análisis y evaluación

Cuando no hay tiempo para un análisis financiero en profundidad, los inversores utilizan métodos de valoración rápidos. Estos métodos pueden diferir dependiendo de si la empresa es accesible al público a través de una cotización en bolsa (concepto jurídico y financiero anglosajón de empresa pública ) o no cotiza en el mercado (concepto de empresa privada ).

Compañias en lista

Para las empresas con acciones cotizadas en bolsa , pero también para otras, con criterios de comparación ( benchmarks bursátiles), es común, por conveniencia, evaluarlas a partir de la relación precio / beneficio por acción bursátil (el PER , que los analistas utilizan poco y solo reformulado). Algunos siguen utilizando otros métodos ( análisis técnico , análisis cuantitativo , análisis de comportamiento , etc.) y también es posible analizar los documentos oficiales presentados y el informe de auditoría del auditor.

Empresas no cotizadas

Respecto a las empresas no cotizadas, que son las más numerosas:

Aquí nuevamente, su valoración se basa principalmente en flujos, pero debe aplicar un "descuento" debido a la falta de liquidez (dificultad para revender su participación en ausencia de un mercado accesible).

El valor contable ( valor contable ) es un método que a veces se utiliza para evaluar las unidades de producción o empresas distribuidoras. Este método simplemente deduce las deudas y los pasivos bajo el pasivo del monto total de los activos . Este enfoque simple permite borrar el valor neto ( patrimonio neto ).

Por otro lado, la valoración de las empresas que prestan servicios debe tener en cuenta a los clientes, la dirección y los empleados (considerados como parte del activo, aunque esto no se ve en términos contables). La evaluación de las empresas que prestan servicios puede parecer más difícil que la de las empresas puramente industriales o de procesos en la medida en que el rendimiento suele ser una función de las relaciones entre la dirección y los clientes.

Técnica de evaluación conocida como " costo de entrada ", que consiste en evaluar un negocio tomando como referencia el costo de crear (lanzar) un negocio similar. No se usa mucho, porque las empresas presentes en un mercado desarrollan activos intangibles (marca, reputación, duración de las relaciones con los clientes) que son difíciles de evaluar.

Algunos analistas financieros famosos

Benjamin Graham, cuyo libro The Smart Investor se considera el punto de referencia para el análisis financiero moderno.
John Bollinger , analista financiero certificado (CFA) y analista técnico certificado (CMT), ex miembro de Financial News Network y CNBC, que popularizó el cartismo.
Malcolm forbes
Henry Blodget , símbolo de la burbuja de las puntocom y el asunto de los analistas financieros de 2002 .
Mary Meeker , otro símbolo de la burbuja de Internet y analista del banco Morgan Stanley .
Jack Grubman , analista de Salomon Brothers, que había recomendado enérgicamente las acciones de WorldCom , como Henry Blodget, fue excluido de la profesión durante el asunto de analistas financieros de 2002 .
En Francia, es especialmente necesario citar (véase, por ejemplo, el anuncio dedicado por Who's Who a M. Alexandre) Marc Alexandre y Jean-Michel Détroyat, quienes fundaron cada uno su propia empresa de análisis (respectivamente Atlantic Finance y Détroyat Associés). Las dos empresas han desaparecido, por completo para Atlantic Finance, mientras que Détroyat Associés ya no es una firma de tamaño muy limitado, proporcionando principalmente valoraciones durante fusiones y adquisiciones. Consulte también: http://www.detroyat-associes.com/histo.html; varios analistas que han sido empleados de estas empresas podrían confirmar las afirmaciones anteriores. Pienso en particular en el Sr. John Murray Botcherby en Atlantic Finance o en el Sr. Gaëtan Toulemonde en Détroyat.
Édouard Tétreau , ganador del Premio de lectores de libros de economía 2005

Notas y referencias

“Benjamin Graham, padre de análisis financiero”, por Laurent Curau, FUNDADOR @ CAFEDELABOURSE.COM 11 de febrero de 2013 [1]
Jean-Paul Couvreur, Georges Hübner, Pierre-Armand Michel Finanzas corporativas, un enfoque global para abogados , Kluwer, 2003
"Se dice que el ex analista Grubman venderá su casa", en el New York Observer del 16 de marzo de 2010

Ver también

enlaces externos

Institucional y privada

Curso de análisis financiero